◎ 什麼是證券化商品？
特性就是不斷重新包裝和創新結構，代表性商品如下：
證券化＋信用衍生性商品
證券化＋證券化
證券化＋信用指數
證券化＋各類資產池
近幾年CDO以ABS、RMBS為大宗
◎ CDO市場近況
具體來說，2008年一季度全球的CDO發行量僅117億美元。比2007年同期1865億美元下降94﹪，比2007年第四季度的475億美元下降75﹪。以美元計價的CDO發行量和下降比例更大。
◎ 為什麼CDO市場開始蕭條？
§ 信用衍生性商品多為客製化，每個契約有其特性並非標準化，因此缺乏流動性。
§ 昔日以槓桿提高報酬，此波次貸風暴槓桿同時發揮效用，資產損失又快又猛。
§ 由於CDO沒有集中交易市場，評價困難，不管是Mark to Market（缺點：無流動性），Mark to Model（缺點：黑箱作業），Mark to Bottom（缺點：交易員報價在空頭市場會非常殘酷）都很難允當表達。
◎ 信評機構扮演的角色
§ Rating shopping（兜攬評等）普遍存在：某信評機構對於某種CDO商品架構特別有利，而賦予較高的評等，使得發行人利用此種特點選擇有利於自己的信評機構，惡性競爭會使評等標準趨向寬鬆，不利投資者。
§ CDO是創新商品，無交易歷史可循，風險也只能由數學模式去評估，只要實際狀況和當初假設條件稍有不同，風險評估就會產生極大差異。
§ 此波次貸風暴中信評機構遲鈍的反應更被直指是幫兇之一，美國俄亥俄州檢察長亦採取行動調查信評機構是否涉及犯罪行為。
◎ 衍生性產品使信評公信力消失的原因：包裝複雜、模糊風險、異常波動、模型無用。
雷曼兄弟聲請破產保護當天，債券天王Gross警告全球規模約62億萬（以下以兆代替）美元的信用違約交換合約（CDS）市場會是下一個風暴中心，CDS到底是什麼？
◎ CDS（Credit Default Swap）的架構
依字面解釋如下：持有敏感性資產的買方害怕持有的部位有違約風險，定期支付固定成本（保費）給賣方，賣方平常雖有固定收入，一旦違約事件發生了，賣方就要支付買方因市場波動所造成的損失。
假設買方A持有面額100萬元公司債，與賣方B承作5年期CDS，每年支付0.8%的費用給B，則B每年的收入為8000元，若沒有違約事件A將得不到任何賠償。一旦違約事件發生了，B必須就保險資產的剩餘價值作賠償，假使剩下50%，B必需支付50萬元給A 【100萬×（1-50%）】。
◎ CDS規模之大
全球銀行、仲介商、避險基金及金融機構等，共持有約62兆美元的CDS，62兆有多大呢？這樣的規模是次貸債券的將近50倍大！相當於美國4倍的GDP！
如果1.2兆美元的次貸可以讓158年的老店倒下，62兆的CDS大概可以讓華爾街死上N遍！
◎ CDS如何造成雷曼的財務壓力？
雷曼兄弟是CDS市場前十大的交易對手，雷曼兄弟持有的債券部位原本都可以支付固定保費，但是CDS市場波動度大，每天變化100%也很正常，不像股市7%就很恐怖了，以雷曼動輒數百億的規模來計算，5%的保證金就是數十億，單日就要拿出數十億終於成為雷曼的千斤重擔！
◎ 還記得繼雷曼之後被點名的金融機構嗎？
沒錯！就是這陣子沸沸揚揚的AIG！AIG的保單是各保險子公司獨立運作，這次的禍首主要是來自於經營衍生性商品的部門。此部門向其他機構出售大量的CDS，等於是無數公司的鉅額資產的保人，包含次貸商品在內，讓AIG遭受了至少180億美元的損失，一旦AIG垮台，62兆美元的CDS市場恐將成為人間煉獄！由於AIG too big to fail，美國政府金援美聯儲銀行接管AIG，不過美聯儲銀行其實是私人集團所擁有的銀行，特點在於該銀行有印美鈔的資格，私有銀行國有化了美國最大的保險公司，用的還是聯邦政府的錢，後續道德性的issue，以及資本主義和社會主義的爭論，相信仍會繼續延燒！
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