凱 基 投 顧
2010年04月15日 星期四 ◎本資料僅供參考
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華碩(2357)分割減資評析與建議
_ 新聞：
華碩(2357)於2010年2月9日臨時股東會通過分割減資案。華碩將新設「和碩投資控股公
司」，100%持有原來華碩子公司和聯公司的股權，華碩預計直接持有 25% 和碩投控股權，華碩所有投資人將持有和碩投控其餘75%股權；華碩財務長張偉明表示 ，依此計算，華碩將分割 928 億元的營業價值給和碩投控，減資比例達 85%，淨值將提升為 150.5 元。
以減資85%來計算，華碩必須沖減保留盈餘81億元，而根據規定保留盈餘必須繳納所得
稅，華碩也預計發放2元以上的現金股利，以增加股東現金股利所得，抵銷稅負影響。
持有1張(1000股)華碩股票的投資人，在華碩減資後，將持有150股華碩股票，並直接持
有404股和碩投控的股權。
_ 公司說明：
華碩(2357)：指現有華碩，除經營ASUS品牌之筆記型電腦、桌上型電腦、主機板及其他電子產品等，並擁有主要子公司「和碩聯合」與「永碩聯合」（簡稱和聯）負責電
腦與電子產品代工業務。
華碩(減資後)：減資後的華碩，將專注經營ASUS品牌之筆記型電腦、桌上型電腦、主機板及其他電子產品。
和聯公司(4938)：指和碩聯合(Pegatron)及永碩聯合(Unihan)二家代工廠，負責電腦與
電子產品代工與機殼模具等業務。
和碩投控：因應減資新設立之控股公司，減資後將與和碩聯合科技合併，並以和聯公司
為存續公司。
_ 減資分割時程：
5/17 為最後交易日
5/18-6/23 將進行減資前的停止交易
5/19 為最後過戶日
5/20-6/23 為停止過戶日
6/1日 是分割基準日
6/24 華碩與和聯將同步掛牌上市。
_ 損益狀況： 華碩(2357)
2009營收2481.77億元(YoY-7%)，稅後淨利124.79億元(YoY-24.2%)，稅後EPS 2.94元。2010預估營收3100億元(YoY+25%)，稅後淨利200億元(YoY+60%)，稅後EPS 4.71元。
和聯(4938)
2009自結合併營收4724.86億元，稅後淨利67.5億元，稅後EPS 2.95元。
1M10營收339.47億元(MoM-20.5%，YoY+45.92%)
2M10營收301.69億元(MoM-11.1%，YoY+22.77%)
3M10營收417.31億元(MoM+38.3%，YoY+28.95%)
2010年預估營收成長25%，稅後EPS 3.78元。
_ 建議：
華碩將品牌與代工分割以長線而言，對於雙方都有益處，華碩可充分往品牌與通
路發展，而和聯則能搶食其他代工市場業務。如2000年宏碁分割緯創，分割後以至於經營完全走上軌道須時間磨合，未來華碩分割後的磨合期仍難以預估。
短期來看，法人疑慮較深部分，在於和聯的業績展望，市場對於和聯仍不熟悉，
分割後華碩勢必需降低下單量，對於和聯的衝擊影響將是關注焦點。另外市場目
前對於2Q10 NB族群的狀況偏向保守，原因為1Q10確實優於預期，基期亦較過去高，2Q10仍屬NB相對淡季，雖預估仍將有5~10%的季成長力道，但相較於其他產業稍嫌偏低。是故法人對於調節NB族群比重尚未見明顯反轉。
現有持有華碩股票之客戶，建議價位未跌破54元支撐平台前，仍可持有觀望。跌破支撐仍應調節持股。
後續觀察重點，
一、Intel財報優於預期，Q2展望佳，有機會帶動四月下旬的09年與1Q10法說公布行情，留意法人是否轉賣為買。
二、五月中旬，華碩最後交易日前，觀察當時市場對於台北國際電腦展(6/1~6/5)
的市場熱度。做為是否參與減資的研判依據。__
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