執位篇︰中國之路
環球一哥─美國失火了，歐洲躍躍而動，欲趁機削弱一哥「勢力」，亞洲邊廂的日本與中國，亦同被市場視為有能力攤薄一哥「勢力」的國家。
然而，各國皆有難唸的經，歐盟與日本，除了本身問題外，經濟增長動力欠缺，亦是多年來一直難以取替或攤薄美國地位的阻力。至於經濟增長強勁的中國，不僅被視為明日之星，且在這次金融海嘯中，更被視為救市希望。
根據陶冬所言：「現時美國是全球消費大國，佔全球消費額約三成，但消費大國之名，將於2020年交棒至中國手中，屆時中國的消費額將佔全球總消費21.1%。」
經濟躍升需有超級因素
不過，按現時中國的國力，盡管由1978年至2007年，中國平均GDP增長為9.9%，表現傲視全球。然而，中國GDP僅約26萬億元人民幣，即使不計算13億人口，與美國13萬億美元的GDP相比，目前仍難與匹敵。
再從圖十所見，自中國改革開放以來，中國經濟經歷了3次躍升，每個上升周期約維持5至6年，GDP增長都呈雙位數字。不過，大家要留意的是，經濟躍升的背後，均有超級因素推動，如往後的超級因素「青黃不接」，則中國GDP的雙位數增長年代可能告一段落。這個始於2003年展開的上升周期，已持續5年之久，在經濟回落的周期中，卻巧遇環球金融海嘯，這個雙重衝擊，對領導層來說，可謂考驗極大。
而回頭再看老大哥美國，盡管現時環境不太好，但大家可別忘了美國擁有風險轉嫁能力，亦是無「國」可匹敵的。美國是全球最大的消費國，中國是世界工廠，消費與製造可是息息相關，試問無人消費，工廠又何來定單呢？因此，誰最快從海嘯中復元，暫時仍難下定論。
長綫看好中國的陶冬，從近期公布的經濟數據，以及研究調查顯示，短期中國的經濟環境亦不甚樂觀。
由5匹馬變成1匹馬
「從近期公布PMI的數字（11月為38.8%，再創10月以來的低位。以發達國家為例，指數低於50%代表經濟衰退），大致表明，今年第四季中國經濟可能只有6%的增長速度，遠遠低於過去30年平均9.9%的GDP增長。」他解釋，雖然有很多人對中國4萬億元的財政支出抱大信心，但過往拉動中國經濟增長的馬車共有5頭，包括消費、出口、投資、房地產、結構性改革，但今天卻由5匹馬，變成1匹馬，未來數年中國如無超級因素推動，經濟增長只能維持在6%至8%，如樓價再大跌，工人失業造成社會不穩，則經濟可能繼續向下。
基礎建設屬主打
幸而在應付增長不景和通縮上，北京有大量的政策選擇，政策的迴旋餘地大過任何一個西方政府。因此，陶冬相信基礎設施建設，是財政擴張政策的主打，鐵路建設、政策住房建設、醫療衞生改革、西氣東輸、南水北調等將成為政府投資的聚焦。而增值稅改革、出口退稅加碼和提高個人所得稅起徵點，都能夠將更多的資金返還到民間。
貨幣政策方面，市場普遍預期信貸額度將大幅增加，2009年甚至取消信貸額度，未來減息空間仍有約140個基點。
陶冬最後寄語：「內地居民消費力的增加，將成為國家增長的最大引擎，投資者應積極準備迎接『黃金十年』。」並指金融海嘯影響下，內地居民消費肯定受影響，但上世紀80年代推行的「一孩政策」的新生代，備受呵護，加上父母的生活環境日漸富庶，買車買樓，一星期5天往外吃飯的「月光族」（每到月底便花光薪酬），將會改寫中國的消費習慣，拉低儲蓄率，成為中國步入消費高增長的生力軍。
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中國經濟︰要過三關
陶冬所說中國的黃金十年，雖然給予大家無限憧憬，不過，返回距離12年的現在，中國經濟還須通過3重考驗。
計時炸彈——樓市
現時政府仍保住樓價，不讓其大幅下跌，變相把泡沫爆破的時間往後拖。雖然中央之前已使出八招救市，但可惜仍不管用，有分析指中央不再作聲，讓地方政府處理，才是最管用的，但也是瘋子的做法，因為將來的後遺症可能很大。二是讓房價迅速下跌30%，吸引買家入場，成交上揚，便能發揮房地產產業鏈的乘數效應，房價回升20%，反映市場供需。這種發展較政府讓房價陰跌10%的經濟更有益，內地樓市能否順利拆彈，還看政府的取捨。
潛藏風險——三角債
一旦經濟進入下行周期，銀行壞帳亦難免上升，久違了的三角債問題也可能重新浮現，金融環境可能迅間惡化。
同時就業市場疲軟、工資下降，收入增長放緩，社會需求不足，勢必帶來產能過剩，中國明年也許要重新面對通貨緊縮。
成敗關鍵——土改
農民的土地改革，雖然未必很多人留意，但這卻被視為是中國勇敢一步，危險的一跳。中國的土地權為國家所有，新政令農民享有更多籌碼，只要將土地使用權押給銀行，可以換錢買電器╱做生意╱搞農業……，不過，像俄羅斯的例子，類似的籌碼卻花在買酒喝，結果徹底將俄羅斯的工業和經濟摧毁。如果農民失去土地，又無工作，後果難以想像，因此，有關的限制權仍遲遲未出。
陶冬的經濟風向標
熟悉中國經濟、國情的陶冬，是很多投資者心目中的財經達人，他如何見微知處，值得各位學習。
1.觀天氣
「最近去過廣東省，很久沒看過這麼好的天氣了，但背後隱藏了中國工業的形勢有多麼惡劣。」
2.看電視
中央電視台有個很紅的節目，叫「直擊華爾街」。「中國的資本項目才開始，個人投資緣何一夜間消失呢？理論上中國與全球金融海嘯之間有防火牆，資本管制下中國的銀行並未像歐美同業遭受『有毒資產』的荼毒，內需不致受太大的直接衝擊。但是1天兩次，一周5天的『直擊華爾街』，繪形繪聲的把華爾街的慘況，直輸中國觀眾，即使與此無關，亦感受壓力，這是個擊垮國家投資信心的節目。」
3.問老闆
身為企業掌舵人，站在市場最前綫，他們對經濟的看法頗有參考價值。「早前向138家上市公司作出問卷調查，多數公司認為中國經濟在放緩。認為海外市場放緩的有29%、珠三角27%、長三角25%，11%認為華北地區是經濟放緩的重災區。當問到經營環境是否可以改善時，僅得15%的公司說今年年底之前可以，36%認為明年情況可以好轉，有45%的受訪公司認為目前經濟能見度太差，無法預測經濟好轉的時間。」一貫對中國經濟、市場充滿信心的企業家而言，答案讓陶冬出乎意料。
投資篇
范卓雲：策略要保守
在經濟衰退影響下，瑞信亞太區研究主管范卓雲指出，明年投資策略宜保守，沽出一些與經濟周期相關的股份，買入一些防守性較高的股份。由於預期消費能力下降，一些以中檔次為主的消費股，可視為經濟衰退中的受惠股。
不過，她指出，雖然亞洲股市顯然處於買入的好時機，股票價格已經下跌到低迷水平，但投資策略仍不宜進取，因為全球減少槓桿融資的過程，不知會維持多久及有多嚴重，這些不明朗因素可能會讓股價有更長時間都低於其基本固有價值，預計亞洲股市的觸底過程會是一段又長又波動的路途。
選高防禦型股票
范卓雲建議，投資者選擇一些高防禦型股票策略，如1）防禦型產業而不是全球景氣循環股；2）流動性強的藍籌股，而不是小資本類股；3）高收益價值股，而不是成長股；4）現金流量大，而不是高度借貸的公司。
她看淡能源、原材料及航運股，並估計上述股份未來幾個月盈利預測會被調低，建議投資者趁反彈減持這些股份，如中國鋁業（02600）及中國遠洋（01919）。
范卓雲又指出，考慮到各亞洲政府以捍衛成長及維持社會穩定作為首要優先政策，估計區內將會有更多更積極貨幣及財政寬鬆措施出爐，預料即將召開的中國中央經濟工作會議中，將有更多關於4萬億人民幣財政激勵方案的細節出台。中國帶領下的財政擴張題材，仍是2009年上半年的投資主題，故選擇一些受惠於財政擴張的股份，如基建股、建築股及機械股，中國鐵建（01186）是其中之一。（見表三）
另外，她認為，亞洲危機中的贏家，包括有中國銀行（03988）及工商銀行（01398），原因是它們擁有強勁的資產負債表及防禦型的獲利狀況，有良好的定位來抵禦經濟衰退，預計能在危機中搶下市場佔有率；擁有強大的品牌及多元化業務，亦讓它們在經濟放緩時，有穩定的獲利能力。
中低檔消費股看俏
范卓雲看好這些防禦型藍籌股，主要看重其擁有強大產業專利權、穩健的現金流、槓桿融資活動低及股息收益率高。
她又預計，處於中低檔市場的公司，如百麗國際（01880）及思捷（00330），將可受惠於經濟下滑，因為消費者很可能會減少非必需性消費品的支出及成本。相反，在高檔市場的公司將可能會受到「降低消費」趨勢所傷，如金鷹（03308），但在低檔市場的競爭對手，則預料可因替補效應而受惠。
中國帶領亞洲區經濟︰明年第二季觸底
范卓雲認為，明年上半年亞洲區內經濟仍會下滑，中國由於外滙儲備豐厚，故有條件帶領亞洲區經濟於明年第二季觸底，下半年開始復甦，並預計明年恒指目標為19000點，國指目標為11100點。
不過，美國及歐洲衰退情況，仍然是最大不明朗因素，范卓雲指出，較悲觀的預測是，未來2年內都復甦無望，明年恒指目標價為9500點，國指目標為6000點。
「2008年的區內股市低迷程度，已完全反映出一個與亞洲金融風暴時同等規模的經濟衰退。」范卓雲說。
1997年區域受到銀行及貨幣危機衝擊，經濟更陷入深度衰退。值得注意的是，當時除日本外亞洲的GDP增長，由1997年的6.5%下滑至1998年的1.7%，而大多數的亞洲經濟體（除中國、印度及台灣以外）都陷入衰退。
范卓雲指出，亞洲股市處於極度超賣狀況，MSCI除日本外亞洲股市指數的12個月未來PE大幅萎縮到8.5倍，遠低於前幾次危機期間的谷底水平，例如圖十一1997至1998年亞洲金融危機期間的谷底是11倍，2003年沙氏危機期間谷底則是9.4倍。
新興亞洲抵禦力較強
盡管亞洲區內股市下挫，拖累區內經濟。不過，范卓雲認為，相對全球新興市場，新興亞洲地區抵禦危機能力較強，原因是從1997至1998年亞洲金融風暴以來，多數亞洲經濟體都已累積了相當大額的經常帳盈餘及預算盈餘。
相比97年亞洲金融風暴，目前亞洲區的外滙儲備豐厚，佔全球6.9兆美元外滙儲備總額的70%，范卓雲指，佔全球39%外滙儲備的中國，擁有1.91兆美元，貨幣政策及財政擴張措施，帶領亞洲經濟明年第二季觸底。
為了對抗全球經濟衰退，內地推出4萬億人民幣刺激經濟方案，以及大幅減息，范卓雲預期，其他亞洲國家很可能會追隨中國的例子，做出更多積極的貨幣及財政寬鬆措施，來提振該國經濟。
日本政府在10月底宣布的第2輪經濟刺激方案，規模達27兆日圓（相當於GDP的5%），還有30兆日圓貸款保證措施，用來增加銀行放款及提高可得信貸額度，特別是對中小企業；到目前為止，其他新興亞洲國家都宣布了，規模將近GDP1%的財政方案。
面臨持續的信貸危機，相比其他新興市場，特別是俄羅斯、東歐及拉丁美洲等商品出口市場，范卓雲指出，看好亞洲地區，原因是作為一個淨商品進口地區，亞洲勢將能從石油及商品價格急劇下跌中獲益。
「能源與商品價格下滑，可能會進一步拉大亞洲與其他依賴商品出口的新興市場國家之國際儲備差距。新興亞洲的外滙儲備/進口比率高達8.5個月，相較之下，中歐及東歐只有3.4個月，巴西只有1.2個月，這點更說明了亞洲地區比較不易受到新興市場信貸危機的餘波蔓延所傷。」范卓雲說。
陸東：首選具經營專利股
「香港經濟未見底，股市則可能率先見底。」瑞銀外部顧問陸東上周六在出席一個研討會時表示，受累金融海嘯，香港經濟明年仍然看淡，香港四大支柱：金融、地產、貿易及零售均未見起色，加上就業空缺急速減少，失業率將上升，而市場對明年加薪幅度的預期雖由5.2%降至3.4%，但他預期明年保住飯碗已好，沒甚可能加人工，市場仍未完全接受現實，相信經濟還未到谷底。
「環球都狂印銀紙注資入金融體系，貨幣供應增加，但運轉的速度卻沒加快，本港貨幣供應M3呈急跌。加上銀行不願意拆出資金，故明年不單不會出現通脹，更會出現通縮。」陸東坦言，通縮期如超過1年，是出乎他意料之外。
港股或見底 明年合理值25000
不過，他對股市的睇法卻相對樂觀，以明年企業盈利作預估，恒指09年合理值是25000點，或仍有下調空間，但再大跌的機會不大。
經濟未見底，陸東沒異議，不過，他直指，在現市況才做防守性部署，已不是時候。反而，他的首選是有獨特經營專利、沒競爭對手的股份，如專營本地交易所業務的港交所（00388）；另外，一些財務穩健、借貸比率低、現金流高的股份也可考慮。「至於傳統的高息股、公用股，即使大市復甦回升，上升也未必是這些股類。」
他指出，在人民幣未全流通、內地金融體系未正式對外開放前，未來5至8年，內地的巨企要向外資集資，惟有經香港作窗口，這便可凸顯港交所的獨特優勢。直到十年八載後，外資可直入內地，那才會是另一個故事。
工業股勿沾手
至於近日市場憧憬內地放寬稅務安排，減稅以助中小企度難關。陸東卻不敢樂觀：「減息對此幫助不大。至於有說人民幣會貶值以助出口企業，就更是荒謬，問題不在於減稅與否，是歐美定單銳減。」他強調，盡管出口股、工業股已較高位回落八、九成，但低處未算低，現階段絕對不宜沾手。
總結
綜合眾投資大師、專家們的看法，他們雖然普遍認同海嘯對金融市場的最壞時刻已過，然而，財富效應縮水、企業盈利倒退、消費市場不濟……等，對實體經濟的衝擊才剛浮現，整個去槓桿化的過程需時，此等因素將會成為股市的緊箍咒。
不過，在各國政府注資、出錢頂力拯救下，加上環球股市已作「深度」調整，再者基金的贖回壓力紓緩，亦造就了股市短期的反彈機會。但對於長綫投資者而言，現時並非入市的最佳時機，根據 石 老師所言，宜待明年9月。
仍有股份在手的投資者，此時宜重整投資組合，沽出與經濟周期關聯度高的股份，或換馬防守力佳的公司。
至於愛好短綫的朋友，可考慮以十分一資金短綫走一轉，承如上文所說，長綫經濟形勢難以支持股市真正的重 拾升 軌，因此，投資策略宜傾向保守，並須嚴守止蝕，持盈保泰為上。
而其他投資工具方面，在息率持續下降，通縮未到位、通脹未復來之際，則一動不如一靜，依然是「cash is king」。
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